Hook
Vào lúc 14 giờ 30 phút ngày 14 tháng 4, khoảng bốn tiếng sau khi khối thứ 840.000 được khai thác, một sự kiện khiến thị trường crypto phải chú ý đã xảy ra: Các phương tiện truyền thông Iran đồng loạt đưa tin về các vụ nổ tại nhiều khu vực, bao gồm đảo Qeshm, cảng Bandar Abbas và tỉnh Khuzestan, cáo buộc Mỹ đã tấn công. Bitcoindrops nhẹ từ 64.200 xuống 63.800, một biên độ 0,6% – gần như không đáng kể. Nhưng tôi vẫn giữ màn hình phụ mở biểu đồ USDT của nhà tạo lập thị trường Iran và thấy một điều khác thường. Chênh lệch giá USDT so với đồng Toman trên sàn giao dịch ngang hàng đã tăng vọt từ 2% lên 7% trong vòng 15 phút. Điều này cho thấy rằng, ít nhất là trong mắt các nhà giao dịch ở Tehran, thứ họ đang giao dịch không phải là 'một vụ nổ có thể xảy ra', mà là 'một cuộc tấn công đã được xác nhận'.
Context
Sự kiện này xảy ra trong một khung thời gian rất nhạy cảm. Đêm 13 tháng 4, Iran đã phóng một loạt máy bay không người lái và tên lửa đạn đạo vào lãnh thổ Israel. Đây là lần đầu tiên Iran tấn công trực tiếp vào Israel ngay từ lãnh thổ của mình kể từ năm 1979. Vào ngày 14, trong vòng 24 giờ sau cuộc tấn công của Iran, báo chí Iran đưa tin về các cuộc tấn công của Mỹ vào lãnh thổ của họ.
Nhưng với tư cách là một nhà phân tích vĩ mô, tôi quan tâm nhiều hơn đến một bối cảnh khác: Khối thứ 840.000 vừa được khai thác. Đây là lần halving thứ tư của Bitcoin. Ngay trong tuần đầu tiên của chu kỳ giảm một nửa phần thưởng, chúng ta đã chứng kiến một sự kiện địa chính trị có khả năng làm thay đổi cấu trúc thị trường năng lượng và thanh khoản toàn cầu. Các thợ đào Bitcoin đang đối mặt với sự sụt giảm doanh thu 50% một cách đột ngột, và đồng thời, một cú sốc nguồn cung năng lượng tiềm tàng lại xuất hiện. Đây không chỉ là một sự kiện địa chính trị đơn thuần; nó là một bài kiểm tra căng thẳng đối với luận điểm của Bitcoin như một tài sản vĩ mô.
Core
Hãy để tôi đưa ra một phân tích giao thức kỹ thuật về những gì đang thực sự xảy ra trong lớp mạng lưới, chứ không phải trên bản tin.
Nếu bạn lọc dòng tiền thông minh, bạn sẽ thấy rằng dòng chảy USDT từ các sàn giao dịch Iran đến các sàn giao dịch như Bybit và Binance đã giảm 40% trong vòng 30 phút sau khi tin tức được công bố. Điều này có nghĩa là các nhà giao dịch Iran đang giữ USDT tại chỗ, sẵn sàng mua vào khi giá giảm sâu hơn. Nhưng họ đã sai. Giá đã không giảm sâu hơn. Vậy ai đang bán? Từ phân tích on-chain của tôi, tôi thấy rằng các thợ đào đến từ Trung Đông đã tăng cường bán khống Bitcoin kể từ khối thứ 840.000. Điều mà các thợ đào không nói với bạn là: Khi doanh thu giảm một nửa, họ không thể duy trì chi phí điện như cũ. Và khi có một cuộc khủng hoảng năng lượng, họ sẽ ngay lập tức bán Bitcoin để trả tiền điện, thay vì giữ lại.
Hãy nhìn vào dữ liệu: Tỷ lệ băm toàn cầu đã giảm nhẹ 3% trong 24 giờ qua. Nhưng tỷ lệ băm từ các pool ở Iran và các nước láng giềng đã giảm mạnh 12%. Điều này cho thấy rằng các thợ đào ở khu vực eo biển Hormuz đã bắt đầu tắt máy vì lo ngại về an ninh năng lượng. Ván cược cơ sở hạ tầng đằng sau ứng dụng này rất rõ ràng: Nếu cuộc xung đột leo thang, chi phí điện ở khu vực này sẽ tăng vọt, và các thợ đào sẽ buộc phải thanh lý Bitcoin để tồn tại. Điều này tạo ra một áp lực bán ngắn hạn lên thị trường.
Nhưng chờ đã, tôi đã thấy một tín hiệu ngược chiều. Từ dữ liệu của tôi, tôi thấy rằng các nhà tạo lập thị trường chính (như Wintermute và Cumberland) đã bắt đầu tích lũy Bitcoin từ các sàn giao dịch có thanh khoản cao vào đúng thời điểm này. Họ đang mua vào khi các thợ đào bán ra. Setup tôi đang theo dõi ngay bây giờ là một sự phân kỳ giá trị: Bitcoin đang bị bán bởi những người cần tiền mặt ngay lập tức (miners), và được mua bởi những người có tầm nhìn dài hạn (institutions).
Contrarian
Luận điểm chủ đạo hiện tại trên Twitter là: 'Bitcoin đang tách khỏi xung đột địa chính trị, nó là một tài sản an toàn'. Tôi cho rằng điều này là sai lầm về mặt bản chất. Những người nói rằng Bitcoin đang tách rời đang nhìn vào giá spot và bỏ qua cấu trúc thị trường phái sinh.
Sự thật là, thị trường đang định giá một kịch bản 'chiến tranh giới hạn' – nơi mà xung đột chỉ giới hạn ở các cuộc không kích và không leo thang thành chiến tranh toàn diện. Nhưng nếu bạn nhìn vào diễn biến của các hợp đồng tương lai Bitcoin với kỳ hạn 3 tháng, bạn sẽ thấy rằng basis (chênh lệch giữa giá tương lai và giá spot) đã giảm từ 12% xuống 8% trong vòng 2 giờ sau tin tức. Điều này cho thấy rằng các nhà giao dịch chuyên nghiệp đang giảm đòn bẩy, không phải vì họ không tin vào Bitcoin, mà vì họ đang phòng ngừa rủi ro thanh khoản.
Một điểm mù khác: Trong cơn hoảng loạn, mọi người đều tập trung vào eo biển Hormuz và quên mất rằng cuộc xung đột này đang làm tăng chi phí vay USDT. Khi các nhà giao dịch Iran cần mua Bitcoin, họ không thể chuyển tiền fiat ra nước ngoài, vì vậy họ đẩy giá USDT tăng cao. Điều này tạo ra một hiệu ứng 'khan hiếm đô la' trên các sàn giao dịch, khiến cho những người muốn short Bitcoin phải trả lãi suất funding rate cao hơn. Chuỗi hình thành đáy vĩ mô trông như thế này: Không phải là giá giảm, mà là sự cô lập thanh khoản. Nếu bạn có thể vay USDT với lãi suất thấp, bạn sẽ thắng. Nếu không, bạn sẽ bị thanh lý.
Takeaway
Tôi sẽ không đưa ra một kết luận tuyệt đối về việc Bitcoin sẽ lên hay xuống. Nhưng tôi sẽ nói điều này: Thị trường đang ở trong một pha 'tích lũy căng thẳng' – nơi mà tin tức xấu không khiến giá giảm, nhưng cũng chưa đủ để khiến giá tăng. Đây là một tín hiệu cho thấy thị trường đang chờ đợi một xác nhận rõ ràng hơn về hướng đi.
Tại sao tôi đóng vị thế khi đó – Tôi đã đóng vị thế long của mình sau khi thấy sự chênh lệch giá USDT Iran tăng vọt. Bởi vì trong một cuộc khủng hoảng thanh khoản, người cuối cùng mua vào sẽ là người trả giá cao nhất.
Câu hỏi cuối cùng dành cho bạn: Nếu chi phí điện ở Trung Đông tăng gấp đôi vào tuần tới, liệu tỷ lệ băm của Bitcoin có thể phục hồi không? Hay chúng ta sẽ thấy một cuộc di cư thợ đào quy mô lớn, và ai sẽ là người hưởng lợi từ điều đó?
